受困中年危机 TCL剥离家电资产能否破局？首发

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人到中年，都避免不了出现危机并试图找到良方，企业亦如此。即将迈入38个年头的TCL宣布了一个让家电业颇为意外的消息，拟以47.6亿元向TCL实业控股（广东）股份有限公司转让消费电子和家电等终端及配套业务。这意味着，TCL集团将彻底剥离家电业务，仅保留旗下面板和材料业务。

这一举措的原因，TCL给予的解释是，TCL集团作为A股上市公司长期因家电业的低估值，股价整体被拉低，此外，家电和手机业务虽然营收规模大，但毛利率低，而面板业务与之相反。TCL集团公布的2018年上半年财报显示，TCL旗下面板公司华星光电占TCL集团营收的23.32%，而净利润占比已近八成。

五年前，TCL集团提出智能及互联网战略转型规划，TCL对外宣布，在5年内，建立起“双 1 亿”用户群(1 亿活跃家庭用户+1 亿活跃移动用户)，直接影响全球人口的 10%-15%的人群，产品和服务对利润的贡献各占 50%。时隔5年，TCL利润来源仍然以产品为主，转型成效甚微。在经历2015年、2016年业绩大幅下滑，彩电和手机业务相继出现亏损之后，虽然得益于面板业务的贡献，TCL在2017年业绩出现好转，但整体利润并未恢复到2014年的高峰。TCL需要强劲且利润高的业务去支撑公司未来的发展。这正是TCL集团剥离家电业务的使然。

然而，在TCL集团月初公布重组消息之后也并未获得资本市场的认可，TCL股价近一个月一直徘徊在每股2.35-2.56元的价格区间。未来，TCL面板业务前景如何？TCL集团能否靠面板业务持续提振TCL业绩？

危机：业绩之困

TCL集团旗下拥有四大主营业务，电视、手机、面板、白色家电（冰箱、洗衣机）。除了面板利润可观之外，TCL旗下电视、手机两大业务在近五年的业绩表现上极具不稳定性。作为TCL集团营收占比最大的TCL电子（原名“TCL多媒体”，主要经营电视机的生产和销售）在2013年、2014年、2015年出现亏损和利润大幅下滑，2016年开始恢复增长但利润并不乐观。

最近几年，国内彩电市场持续低迷，整体市场需求萎缩，据相关机构的数据显示，2019年国内彩电市场整体销量将下滑5%。TCL电视在国内的市场份额一直被海信和创维赶超。因此，TCL电子在未来需要更多依靠海外市场的增长。但从利润来看，与华星光电（主要经营面板生产和销售）相比却差距甚远，2018年上半年，TCL电子营收增长14.2%，利润4.68亿元同比增长237.5%，而华星光电尽管营收同比下降13.07%，净利润达12.18亿元，面板的利润几乎是彩电利润的3倍。

TCL通讯（主要经营手机业务）在2013年、2014年保持增长外，从2015年开始，国内外市场都呈现下滑态势并大幅萎缩，目前已从占据TCL集团30%的营收下滑到2018年上半年的8.95%。从全球市场来看，手机品牌格局已定，在三星、华为、苹果、小米、OPPO的攻势之下，TCL手机已错过了发展的最好时机。

近几年，白色家电业务在TCL集团销售占比逐年提升，TCL空调和洗衣机虽然借助线上及三、四级市场，整体销量有所增长，但从国内市场来看，空调、洗衣机品牌集中度较高，在空调领域，格力、美的把持60%以上份额；在洗衣机市场，海尔、小天鹅、美的占据中国市场56%以上份额。因此，TCL白色家电业务后续的增长依然需要依靠海外市场。

早在1999年，TCL开始布局海外市场，在越南建立第一个海外彩电生产基地。2004年，TCL分别收购法国电视机企业汤姆逊、欧洲手机制造商阿尔卡特，正式开启国际化之路。2014年是TCL海外市场高速增长的一年，TCL海外收入已占整体应收的46.6%。但此后，相比海尔、美的最近几年在国际化的收购和扩张，TCL显得谨小慎微，虽然在2016年收购黑莓欲切入手机高端市场，但销量不尽人意。

最近3年，TCL海外销售增幅不大，与国内营收基本保持各占一半的比例。从2018年前三季度的业绩来看，TCL集团营收822.4亿元同比增长仅0.03%，净利润下降5.13%达28.8亿元。

重组：前景美好 路途凶险

TCL集团重组完成之后，命运将完全由华星光电主宰。TCL集团从一家家电业务主导的公司转变为以面板业务为主的公司，直接与国内京东方、韩国的三星、LGD等展开竞争。

从华星光电近五年的业绩来看，除了收入因市场的震荡在某一时期有所影响，净利润还是相当可观。2013-2017年期间，净利润增长至40亿元。国内最大的面板企业京东方近5年的净利润从23.5亿元增长到75.68亿元。

高利润同样伴随着高风险

面板企业的业绩与行业周期影响较大。群智咨询对科技另眼看表示，从今年开始，面板规律性的循环周期被打破。过去，面板每一次的价格下跌和上涨周期大概持续在12-14个月，但今年，面板的涨价和跌价周期只持续了3个月。

此外，“面板价格的波动幅度越来越大，最高浮动在30%，周期越来越短。”这也让面板企业措手不及，对面板公司的应对能力是一大考验。

这也直接体现在了公司业绩上。从京东方和华星光电最新公布的业绩来看，京东方前三季度净利润大跌47.82%，第三季度净利润更是下跌81.42%。华星光电前三季度销售收入下滑6.8%，息税折旧摊销前利润大跌近三成。

高风险也伴随着高投入。

面板是一个资金密集型的产业。公开资料显示，华星光电T6、T7的第11代液晶面板生产线投资金额分别达465亿、427亿元。9年时间里，TCL旗下拥有6条面板生产线，总投资1891亿元。面板生产线从建设到盈利周期需要3-5年，如果没有资本市场的力量，仅仅靠生产和盈利将无法获得周转。这也是TCL集团剥离家电、手机业务，寄望资本市场助力的原因之一。

如此大的投资与中国政府的政策支持是分不开的。除了土地的支持之外，目前，无论是京东方、华星光电都高度依赖政府补贴。在今年前三季度中，TCL集团计入当期损益的政府补贴为8.96亿元；京东方达到22.6亿元。京东方在此前亏损的10年间获得超过16亿的政府补贴。投资者甚至并不看好需要频繁依靠政府补贴的模式，这也是京东方和TCL股价表现不佳的一个原因。

而未来更大的风险在于面板产业的过剩。相关机构预测，由于10.5代线产能在2019年会增加两条，2019年全球显示产能增速在11%，面板整体供需将呈现过剩危机，势必将带动整个面板价格的下跌和利润折损。

未来：与速度赛跑

目前，华星光电旗下拥有两条8.5代液晶面板生产线t1和t2、两条第6代柔性AMOLED面板生产线t3和t4、两条11代液晶面板生产线t6和t7。8.5代和11代线主要生产电视机屏，第6代线主要是手机屏。

在这六条面板生产线中，华星光电已经实现量产的t1、t2面板生产线，主要供应55英寸、32英寸电视面板。TCL集团对外表示，华星光电55英寸、32英寸液晶面板分别占据国内市场第一、全球第二市场份额。

随着液晶面板向高世代线发展，2019年，全球10.5代面板线将会增加两条，加上目前面板厂商盈利比较低迷，群智咨询对科技另眼看表示，在未来几年，更小的世代线包括8.5代线将逐步淘汰。

因此，华星光电11代线将成为8.5代线的接力者，且需要快速实现量产和提高良品率。此外，华星光电11代线将与京东方的10.5代线、熊猫10代线展开竞争。11代线主要生产65英寸以上显示屏，t6、t7项目目前处于投产和开工建设阶段，而京东方10.5代线已实现1期2期满产，京东方公开表示，其65英寸、75英寸超大尺寸面板出货量将有望年底冲击全球第一。

在手机市场，华星光电第6代柔性AMOLED面板生产线T4项目计划将在2020年实现量产。目前，在柔性AMOLED面板领域，三星多年占据全球90%以上的份额，其他中国厂商天马、维信诺、京东方开始崭露头角。此前，京东方在2017年宣布第6代柔性AMOLED面板生产线量产，可实现屏幕的弯曲和折叠。据悉，京东方柔性OLED显示屏成为国内主流手机厂商供应商，并成为华为Mate20Pro旗舰机柔性OLED显示屏第一供应商。华星光电作为手机屏领域的新来者，将面临更加激烈的竞争。

从HIS提供的2017年全球前五大面板公司排名，京东方占22.3%、韩国LGD占21.6%、中国台湾友达光电占16.4%，中国台湾群创光电占15.7%、韩国三星占9.9%。

在未来，华星光电除了与国内京东方抢占市场份额之外，还将与韩国三星、LGD展开技术实力的比拼。对于华星光电而言，更是一场速度之间的较量。