财报前瞻 | 掉队之后，英特尔能否凭借技术优势实现逆势翻盘？

作者 | Victor Dergunov

摘要：虽然多年表现严重落后于竞争对手，但英特尔正在采取行动改进其产品以重新获得行业技术优势。英特尔的盈利和盈利预期处于低点，随着公司执行其扭亏为盈计划，应该会继续上升。

英特尔公司(NASDAQ:INTC)是芯片行业最伟大的公司之一，但它的股票多年来一直不赚钱。在最近的CPU市场上，AMD占据了相当大的市场份额。或许更重要的是，英特尔在技术方面落后于竞争对手。可耻的是，在2020年，该公司不得不向全世界宣布，其下一个重要的制造里程碑需要推迟几年。

英特尔近年来确实遇到了一些问题，股东为此付出了代价，因为该公司的股票在过去五年里只升值了17%。相比之下，在同一时间段内，AMD上涨了550%，英伟达(Nvidia)上涨了325%，安硕半导体ETF (SOXX)上涨了160%，纳斯达克100 ETF (QQQ)上涨了110%。

然而，尽管最近遭遇了一些挫折，英特尔仍然是CPU和GPU市场的主导力量。此外，英特尔还做出了一些重要的改变，增加了研发支出，从而提高了技术和更好的产品。因此，英特尔可能会从AMD手中夺回一些失去的市场份额，从而提高增长和盈利能力。

此外，该公司的首席执行官表示，英特尔将比预期更快地达到其关键的制造里程碑(2024年底)，这意味着英特尔正在恢复其在芯片领域的领导地位的正确轨道上。

自2020年以来，英特尔的盈利预期大幅下降，目前该公司的盈利可能处于低点附近。未来的收益可能会超过分析师的超低预期，我们应该会看到收益上调。英特尔目前的预期每股收益(EPS)约为16倍。这一估值并不昂贵，而且该公司的收益将显著增加，使其股价在未来几年随着公司的发展而大幅升值。

INTC - 5年图表

国际集成电路 来源：StockCharts.com

英特尔的股价起伏不定，但在过去的五年里，它的股价基本上没有什么起色。现在，如果我们将英特尔与其他几家著名的芯片制造商进行比较，我们就会看到这种脱节和表现不佳的程度有多深。

英特尔与竞争对手

数据来源：YCharts

如果你想知道一个更长的时间框架，比如过去十年，结果没有太大的不同。英特尔只上涨了60%左右，而英伟达和AMD则升值了几千美元。SOXX指数、指数和QQQ ETF都上涨了几百个百分点。因此，我们看到英特尔的表现明显不佳，至少可以追溯到10年前。

那么，你为什么要持有一只近年来表现如此糟糕、表现逊于同行的股票呢?

事情正在改变。英特尔正在经历一个关键的转折点，可能会夺回失去的市场份额。此外，英特尔的股票非常便宜，随着该公司在未来几年开始改善收益，股价应该会大幅上涨。

英特尔可能从AMD手中夺回市场份额

CPU市场（所有CPU） 来源：cpubenchmark.net

2016年初，英特尔在CPU领域的主导地位达到了80%左右的峰值。随后，英特尔的市场份额开始下滑，在2019/2020年期间基本上跌至60%。然而，我们在最近几个季度看到了反弹，随着该公司的新阵容，我们应该看到英特尔的CPU市场份额继续提高。最近我们看到了一个积极的趋势，英特尔的市场份额在最近几个季度反弹到64-66%左右，到明年的这个时候，我们可能会看到它的市场份额继续上升到70%左右。

CPU市场（台式机） 来源：cpubenchmark.net

由于最近的挫折，英特尔的台式CPU市场份额从近80%跌至仅50%。换句话说，AMD已经可以吃英特尔的午餐了。然而，英特尔已经开始在桌面CPU市场取得进展，在2022年初达到约60%的市场份额。随着英特尔继续改进其技术和阵容，该公司应该会继续看到市场份额和销售的改善。

CPU市场 （笔记本电脑） 来源：cpubenchmark.net

笔记本电脑市场是英特尔cpu的亮点，该公司的市场份额长期保持在80-90%左右。然而，英特尔的市场份额最近下滑到70多，但也开始再次增长。该公司的第12代核心cpu (Alder Lake)可能会使英特尔的市场份额恢复到90%。

现在，让我们来看看GPU市场

GPU市场 来源：cpubenchmark.net

虽然英伟达和AMD主导着离散显卡市场，但英特尔是集成显卡市场的主导力量。尽管近年来英特尔的市场份额从超过70%下降到只有60%，但它仍然是GPU领域的领军力量。集成GPU大约占所有GPU销量的76%，而AMD的Radeon仅占这些销量的14%。

虽然英特尔将继续主导集成GPU领域，但它也将进入离散GPU领域。英特尔的Arc Alchemist可以在利润丰厚的专用GPU市场上与AMD和英伟达竞争，随着我们的发展，为英特尔带来更高的市场份额、更高的销量和更多的利润。

损益表

我们看到英特尔最近的损益表显示其收入同比下降了6.7%。然而，尽管收入大幅下降，英特尔的研发业务却同比增长了20%。此外，英特尔的营销、通用和管理成本上季度同比增长了32%。上个季度，英特尔在研发上投入了创纪录的43.6亿美元，在TTM上投入了近160亿美元。因此，我们看到英特尔现在的首要任务不是最大化利润。相反，英特尔正大举投资以重获技术优势。相比之下，AMD上季度在研发上花费了大约10亿美元，在TTM上花费了大约33亿美元。

现在，让我们考虑一下，AMD第一季度的收入约为59亿美元，而研发支出约为10亿美元，约为17%。英特尔同一季度的研发预算约占营收(183.5亿美元)的24%。因此，我们看到英特尔的研发支出是AMD的四倍多，而且该公司拥有令人印象深刻的芯片产品线，随着我们的发展，应该会夺回一些失去的市场份额。

英特尔的估值太低，不容忽视

英特尔的市值约为1650亿美元，AMD的市值约为1470亿美元。英特尔2021年的营收为790亿美元，市盈率约为销售额的两倍。AMD 2021年的营收为164亿美元，市盈率为9倍。现在，我知道AMD是一家盈利势头强劲的成长型公司，我也持有AMD的股票。然而，我们不应该忽视英特尔已经变得多么便宜，因为该股代表着一个非凡的买入机会。

AMD今年每股收益应在4.38美元左右(市场普遍预期)，市盈率约为20.5倍。英特尔今年的每股收益应该在3.9美元左右，市盈率只有10倍左右。所以，我们看到英特尔现在非常便宜，但我们也应该考虑到盈利和盈利预期可能处于低点。

因此，如果展望未来：

收入估算 来源：seekingalpha.com

2022年和2023年将是英特尔的低谷期，2024年营收将再次开始以两位数的速度增长。到2024年，英特尔的营收将达到860亿美元左右，但据更高端的估计，该公司的营收可能接近900亿美元。

修订讲述一个有趣的故事

修订版 来源：seekingAlpha.com

在2020年，分析师对2022年的普遍预测是每股收益超过6美元。然而，目前的估值还不到4美元。我们看到，在某些情况下，每股收益预期下降了40-50%。然而，就像最近几年每股收益预期被调低一样，它们应该会再次开始上升。我们可以看到2024年每股收益的预期有所提高，随着公司在未来几年继续实施其转型计划，这种建设性的每股收益上调趋势应该会继续下去。

以下是英特尔未来的财务状况:

来源：金融先知

随着英特尔重新获得技术优势，该公司未来几年的收入增长应该会回到两位数的低位。此外，该公司的远期市盈率应该会随着该股经历一段倍数扩张时期而上升。现在我们看到该公司的收益曲线正处于低点，未来几年的每股收益可能会大幅上升。

因此，随着公司盈利的增加，我们可以看到公司的股价大幅升值，远期市盈率倍数扩大。到2025-2028年，英特尔的股价可能会达到100-150美元，这使得该股在目前的水平上值得强烈买入。

英特尔风险

虽然我看好英特尔的复苏，但也有一些风险需要考虑。有一种可能性是，英特尔在未来几年不会取得预想的技术进步。竞争可能会继续领先英特尔几步，导致更多的市场份额流失和收入下降。英特尔可能不会像预期的那样盈利。

此外，英特尔可能会继续经历过去几年的困难。还有一种可能性是，即将到来的经济衰退可能会导致股价进一步下跌，然后才会出现持久的复苏。市场参与者在投资英特尔之前应该仔细考虑这些风险和其他风险。

文|美股研究社（ID:meigushe）